AGS（3648）増配しても配当性向は約3割のまま。実力による増配は続くか、中間決算と10年の数字で読む

AGS（3648）の中間決算（2026年4〜9月、10月30日発表）を読みました。上期は、営業利益が17.5%減り、純利益は25.2%減りました。それでも会社は、中間配当を16円から18円に増やし、年間配当36円（前期は34円）の予想を据え置き、10月30日には自社株買いも決めました。利益が減っているのに、株主への還元は増えています。

これは、下期の回復に自信があるからなのか、それとも株主への約束を優先したからなのか。10年の数字と、下期に必要な数字を並べて、確かめてみます。株価は11月11日の終値で1,030円、時価総額は約177億円です。

銘柄カード
気になる数字（冒頭チェック）
上期は減益。中身は「ソフト開発」と「社内の費用」
下期に、営業利益を3割増やす必要がある
配当の10年
EPSと配当性向の10年
営業キャッシュフローの10年
魅力と懸念
まとめ
次の決算のメモ
免責
出典

銘柄カード

会社名（証券コード）：AGS（3648）
業種：情報・通信業（システム開発、データセンター運用。東証の33業種区分）
規模：小型株（時価総額約177億円、11月11日終値時点）
配当利回り：3.50%（株価1,030円、年間配当36円の予想で計算。Yahoo!ファイナンスの表示）
年間配当：36円（2027年3月期の会社予想。中間18円＋期末18円。前期は34円）
ラベル：配当利回りは3%以上で、高配当の基準を満たしています
株主優待：200株以上で、3月末と9月末に、ギフトカードがもらえます（3月末の分はVJAギフトカード、9月末の分はQUOカードと表示されています）。200株を1年以上持っていると、年2,000円分（各1,000円分）です。3年以上持つと、500株で年6,000円分、1,000株で年10,000円分に増えます。200株（約20.6万円）なら、配当7,200円と優待2,000円で、あわせて年9,200円、総合利回りは約4.5%です（私の計算）。継続保有の数え方などの細かい条件は、会社の案内で確認してください
何の会社？：埼玉県さいたま市に本社がある、独立系の情報システム会社です。データセンター（サーバーを預かって運用する施設）の運用と、ソフトウエア開発が柱で、金融機関や自治体、一般の企業のシステムを手がけます。年商の1割超は、りそなホールディングス向けです。1971年設立、2011年に上場し、今は東証スタンダード市場、決算は3月末です。従業員数は単体891人、連結1,149人、平均年齢は43.3歳、平均年収は688万円です（Yahoo!ファイナンス）。2026年3月期の売上高の構成は、情報処理サービス42%、ソフトウエア開発35%、その他情報サービス14%、システム機器販売8%でした。上期の営業利益（本社の費用を引く前のセグメント利益）は、情報処理サービスが11.6億円、ソフトウエア開発が6.9億円、その他情報サービスが4.0億円、システム機器販売が0.3億円です。

気になる数字（冒頭チェック）

左が今の値、右が10年の推移です。緑の●は基準を満たしたもの、橙の▲は注意して見るものです。

まず、株価が割安かどうかです。配当利回り（株価に対して、1年にもらえる配当の割合）は3.50%で、基準の3%以上を満たしています。PER（株価が、1株あたり利益の何年分か）は9.39倍で、基準の15倍未満です。PBR（株価が、1株あたり純資産の何倍か）は1.04倍で、1倍割れの一歩手前です。ROE（自己資本をどれだけ効率よく使って稼いだか）が約12%ある会社が、純資産とほぼ同じ値段で売られている形です。株価は1月の年初来高値1,480円から約30%下がっていて、年初来安値は11月上旬の991円でした。

次に、10年の推移です。10のうち、基準を満たした（●）は8つ、注意（▲）は営業利益率と1株配当の2つでした。売上高は10年で約1.5倍（187億円→286億円）です。EPS（1株あたりの利益）は、17年3月期の80円が飛び抜けています。この年は純利益（14.2億円）が経常利益（8.7億円）を上回っていて、特別な利益があったとみられますが、今回の資料では中身を確認できていません。その後は27〜38円で横ばいでしたが、直近2年で82円、116円と上がりました。「右肩上がり」とまでは言い切れませんが、最近の勢いを見て●にしています（私の見方）。

営業利益率（売上のうち、本業の儲けの割合）は、4.5%から8.6%まで上がりましたが、基準の10%には届かず、▲です。今期の予想も8.9%です。自己資本比率は、10年を通して65〜72%の範囲で、最低40%の基準を大きく上回っています。営業キャッシュフロー（本業で実際に入ってきた現金）は、10年すべてプラスです。現金等は、28.7億円から61.7億円へ、約2.1倍になりました。1株配当は11円から34円へ約3倍ですが、23年3月期に13円から11円への減配が1回あり、「減配なし」の基準から▲にしました。配当性向（利益のうち、配当に回す割合）は29.4%で、30〜50%の目安にわずかに届きませんが、低いのは余力と見て●にしています（私の見方）。有利子負債（借入金など、利息のつく借金）は、貸借対照表に借入金の科目がなく、あるのはリース債務（設備の分割払いのようなもの）約10.7億円だけです。

上期は減益。中身は「ソフト開発」と「社内の費用」

上期の売上高は137.1億円（+2.6%）、営業利益は10.8億円（−17.5%）、経常利益は11.3億円（−15.9%）、純利益は7.5億円（−25.2%）でした。純利益の落ち込みが大きいのは、前年同期に投資有価証券の売却益が1.6億円あり、その反動が出たためです。

営業利益が減った中身は、図のとおりです。一番大きいのはソフトウエア開発で、セグメント利益が9.9億円から6.9億円へ、3.0億円減りました（−30.0%）。会社は、人件費と外部委託費の増加、前年度の高収益案件の減少、システム導入後の保守対応の増加を理由に挙げています。次に、本社の費用（全社費用）が11.0億円から12.0億円へ、1.1億円増えました。会社は、賃上げに伴う人件費の増加と、社内の基幹システムの更改費用の増加を挙げています。

一方で、伸びたところもあります。その他情報サービスは、ITインフラの構築案件や、金融機関向けのフロンティアAI対応案件の受注で、利益が+52.3%の4.0億円になりました。情報処理サービスは、自治体の窓口業務の契約終了などで売上は1.1%減りましたが、システム運用の利益率が良くなり、利益は+1.9%でした。社内システムの更改費用は一時的なものと見ていますが、賃上げは続く費用です（私の見方）。

四半期に分けると、流れが変わっています。1Q（4〜6月）は営業利益が41.4%減の2.8億円でしたが、1Qを差し引いた2Q単体（7〜9月）は8.0億円で、前年の8.3億円とほぼ並びました（−3.7%、私の計算）。減益の勢いは、上期のなかで弱まっています。

下期に、営業利益を3割増やす必要がある

会社は、通期予想（売上高292億円、営業利益26億円、純利益18.3億円）を変えていません。営業利益26億円は、前期（24.5億円）より6.1%多い数字です。上期が10.8億円なので、下期に約15.2億円が必要です。前期の下期は約11.4億円でしたから、下期に前期比で約33%増やす計算になります（私の計算）。

前期は、上期（13.1億円）のほうが下期（11.4億円）より大きく、通期の53%を上期で稼いでいました。今期は上期で通期予想の41.5%です。下期の売上高は、通期予想から上期を引くと約154.9億円で、前期の下期（約152.5億円）より1.5%多いだけです。つまり、売上はほぼ横ばいのまま、営業利益率を、前期下期の7.5%から9.8%へ上げる必要があります（私の計算）。

手がかりは、2Q単体の営業利益率です。2Qは8.0億円÷73.6億円で約10.9%でした（私の計算）。この水準が下期も続けば、下期は約16.8億円になり、必要な15.2億円に届きます。ただし、四半期ごとの利益の季節性は、今回の資料では確認できていません。1Qから2Qへの回復が一時的なのか、下期も続くのか。ここが、この決算で一番の見どころだと思います。

配当の10年

1株配当は、10年で11円から34円へ約3倍になりました。前の年と比べた9回のうち、増配は4回、据え置きは4回、減配は1回です。減配は、23年3月期の13円→11円です。かぶはいDBの内訳では、22年3月期は中間7.5円・期末5.5円、23年3月期は中間・期末とも5.5円でした。22年3月期に上乗せされていた2円の性格（特別配当なのか、一時的な増配なのか）は、今回の資料では確認できていません。

直近は、14.5円（24年3月期）→24円（25年3月期）→34円（26年3月期）→36円（27年3月期予想）と、2年で2.3倍になりました。今期の増配は+2円（+5.9%）で、伸びは緩やかになります。

会社の配当方針は、2021年5月に「配当性向30%を目安」に見直されています。2026年5月の決算説明会資料では「配当性向35%目安」とされています（こちらはEDINET DBの要約で確認したもので、原本は未確認です）。今期の予想配当性向は32.8%なので、目安より少し低めです。目安どおりなら、EPS109.7円の35%で約38円になる計算です（私の計算）。

ここで、増配の中身を見ておきます。24年3月期から26年3月期の増配は、配当性向が27%、29%、29%とほぼ同じまま進みました。1株配当が約2.3倍（14.5円→34円）になったのは、EPSが約2.1倍（54円→116円）になったからで、利益の伸びによる、実力の増配です。ところが今期は、EPSが5%減る予想なのに+2円の増配で、配当性向は32.8%に上がります。今期は、利益の伸びではなく、配当性向を上げての増配です。

この先も続くかは、二段階で見ています。配当性向を会社の目安35%まで上げる余地は、今のEPSで約38円までの2円ほどで、一度しか使えません。それ以降は、EPSが伸びないと増配は続きません。中期経営計画どおり営業利益28億円になれば、EPSは約118円、35%で約41円という計算です（私の概算）。配当を守る力は十分ありますが、前の2年のような倍増ペースは期待しにくいと見ています。実力による増配が続くかは、下期に営業利益が約33%増えるか、来期のEPSが今期の115.6円を超えるかで分かると思います。

株主への還元には、自社株買い（会社が自分の株を市場などで買い、株主に報いる方法）もあります。今回は、10月30日の取締役会で決議し、11月2日に10万株（1.03億円）を、10月30日の終値1,031円で全数取得して終了しました。上期は自社株買いがなかったので、今期の最初です。IR BANKでは、24年3月期4.8億円、25年3月期2.4億円、26年3月期0.7億円と、金額に波があります。今期の配当（年36円×約1,661万株で約6.0億円）と合わせると、還元は約7.0億円で、純利益予想18.3億円の約38%です（私の計算）。

EPSと配当性向の10年

EPSは、18年3月期から21年3月期は27〜32円と低く、25年3月期に82円、26年3月期に116円へ上がりました。今期予想は109.7円で、前期より5.1%低くなります。純利益は5.3%減る予想ですが、自社株買いなどで株数が減るぶん、EPSの下がり方はわずかに小さくなります。

配当性向は、18年3月期以降、27〜41%の範囲です。前期は29.4%、今期予想は32.8%で、目安の30〜50%と、会社の目安35%のどちらにも収まる位置にあります。19年3月期や20年3月期のように、EPSが落ちた年は、配当を11円で据え置いたので、配当性向が上がっています。利益が落ちた年に、配当を守る動きです。

配当性向が低めなので、利益が減っても配当は守りやすいと見ています。たとえば、今期の純利益が予想を2割下回って、EPSが約88円になったとしても、36円の配当なら配当性向は約41%です（私の計算）。目安の30〜50%の範囲に収まります。

営業キャッシュフローの10年

営業キャッシュフローは、10年すべてプラスで、合計は約178億円です。前の年より減ったのは3回（20年・23年・25年の3月期）だけです。25年3月期は7.4億円と細りました。この年は営業利益が18.5億円ありましたが、原因は今回の資料では確認できていません。翌年の26年3月期には22.5億円に戻りました。

上期の営業キャッシュフローは14.8億円（前年同期は10.2億円）でしたが、売掛金の回収による増加が17.2億円あり、これが押し上げています。季節的な要因が大きいので、そのまま下期に続くとは見ていません。一方、上期の有形固定資産の取得は4.2億円と、前年同期（1.9億円）の2倍以上でした。設備投資が積極的になっている点は、好感を持っています。

配当と自社株買いの余力も見ておきます。フリーキャッシュフロー（営業キャッシュフローと投資キャッシュフローを足した、自由に使える現金）の10年合計は約115億円で、配当と自社株買いの合計は約34億円です。還元は、稼いだ現金の約3割にとどまっています（私の計算）。残りが現金に積み上がり、現金等は28.7億円から61.7億円へ増えました。還元がフリーキャッシュフローを上回ったのは、25年3月期だけ（フリーキャッシュフロー1.3億円、還元5.1億円）です。

魅力と懸念

魅力：財務の厚さと、還元の余力です。自己資本比率は9月末で72.7%、借入金はなく、現金及び預金68.4億円と投資有価証券22.3億円の合計は約91億円と、時価総額177億円の半分ほどあります。配当性向は予想32.8%と目安の35%より低く、純利益が2割減っても約41%に収まります。減益のなかでも増配と自社株買いを選んでいて、PER9.4倍、PBR1.04倍、利回り3.5%、優待も付きます。2Q単体の営業利益が前年並みに戻ってきた点も、明るい材料です。
懸念：まず、下期の宿題です。営業利益を前期の下期より約33%増やす必要があり、売上がほぼ横ばいのなかで、営業利益率を7.5%から9.8%へ上げなければなりません。次に、ソフトウエア開発の利益が前年同期比−30%で、人件費や外部委託費は続く費用です。営業利益率は10%に届いていません。さらに、年商の1割超がりそなホールディングス向けと、特定のお客さまへの偏りがあります。会社の中期経営計画は、2027年度の目標を売上300億円・営業利益28億円に引き上げているとされ（EDINET DBの要約）、今期の通期予想（売上292億円・営業利益26億円）は、そこに届かない形です。

まとめ

中間決算は減益でしたが、中身は、ソフトウエア開発の利益減と、社内の費用の増加が中心です。その他情報サービスは伸びていて、2Q単体の営業利益は前年並みに戻りました。配当は10年で約3倍になり、今期も増配の予想で、10万株の自社株買いも実施しました。配当性向は32.8%と低めで、借入金はなく、現金も厚いため、還元を続ける余力は大きいと見ています。一方で、会社が据え置いた通期予想は、下期に営業利益を約33%増やす前提で、売上がほぼ横ばいのなかでの利益率の改善が必要です。順調な部分と今後の課題、どちらの影響が強いのか。私は、今のところ順調な部分のほうがやや強いと見ています。ただ、株価が見ているのは下期の数字で、そこで答えが出ると思います。みなさんはどう読みますか？

次の決算のメモ

中間配当18円の支払い（11月30日開始予定）。自社株買いは、今回の10万株で終了と発表されています
第3四半期決算（2027年1月下旬〜2月上旬ごろ）：営業利益の累計が、通期26億円のペースに乗っているか（下期を均等に稼ぐと仮定すると、3Q累計で約18億円が目安。私の計算）、ソフトウエア開発のセグメント利益（上期6.9億円）、全社費用（上期12.0億円）、配当予想36円
通期決算（2027年5月中旬ごろ）：28年3月期の予想（EPSが115.6円を超える見通しか）と配当（増配か）、配当性向の目安35%に対する位置、営業キャッシュフローと設備投資、中期経営計画の営業利益28億円の進み具合、25年3月期に営業キャッシュフローが細った理由、22年3月期の配当の上乗せ2円の性格

免責

このブログは個人の見解であり、特定の銘柄の売買を勧めるものではありません。投資判断はご自身の責任でお願いします。掲載の数値は執筆時点で確認できたものです。株価・時価総額・配当利回り・PER・PBR・優待は、2026年11月11日の終値時点です（11月12日朝に確認。Yahoo!ファイナンスの表示）。